Investimentos Desalinhados com a Oferta: As Estatísticas de Investimento Não Prometem Atender à Demanda Crescente
De acordo com o relatório “Economia Regional” do Banco Central da Rússia, os investimentos de capital no país continuaram a crescer no primeiro semestre de 2025, embora a um ritmo mais lento (4,3% em comparação com 11,2% no ano anterior). No entanto, a análise setorial e estrutural revelou tendências preocupantes. A “transformação estrutural da economia” é, na verdade, um boom de investimentos na indústria manufatureira, impulsionado por empréstimos subsidiados e apoio ao complexo militar-industrial (CMI) e setores de “soberania tecnológica”. Ao mesmo tempo, a maioria dos outros setores – da construção industrial ao transporte e logística – está significativamente abaixo da taxa média de crescimento de investimentos dos últimos cinco anos. Essa distribuição desigual dos investimentos aumenta o risco de aceleração da inflação e provavelmente levará a uma nova fase de combate à inflação por parte do Banco Central, já que a oferta de setores estagnados dificilmente conseguirá atender à demanda crescente.
A análise do Banco Central russo destaca que o crescimento ativo dos investimentos na indústria manufatureira levou a um aumento significativo de sua participação na estrutura geral de investimentos de capital, atingindo 23,6% no primeiro semestre de 2025, em comparação com uma média de 19% nos cinco anos anteriores. Analistas associam isso ao domínio de empresas do complexo militar-industrial e de outros setores estrategicamente importantes que recebem encomendas estatais garantidas, financiamento prioritário e empréstimos subsidiados. Isso os torna menos sensíveis à taxa básica de juros do Banco Central.
É notável que, por evidências indiretas, mesmo na indústria manufatureira, grande parte dos investimentos de capital é direcionada para a modernização de TI e equipamentos para capacidades já existentes, e não para a construção de novas instalações de produção.
Os investimentos também cresceram em “outros” setores e no comércio, embora de forma muito mais modesta. Enquanto isso, as participações dos investimentos de capital em setores cruciais como mineração, construção, transporte e agronegócio diminuíram visivelmente no primeiro semestre de 2025 em comparação com as médias dos últimos cinco anos.
A utilização direcionada dos investimentos confirma essa tendência: houve uma redução de 1 a 2 pontos percentuais nos investimentos de empresas russas em edifícios e estruturas não residenciais, bem como em máquinas, equipamentos e transporte (tanto na comparação anual quanto em relação à tendência de cinco anos). Em contrapartida, houve um aumento na contribuição dos investimentos em edifícios residenciais, instalações e ativos de propriedade intelectual.
Na estrutura das fontes de financiamento, observa-se um aumento notável da participação de fundos próprios das empresas (para 61% contra 59,4% no ano anterior) e, ainda mais acentuadamente, de créditos (para 14,3% contra 11,2%), o que reitera a tese de “insensibilidade à taxa” em certos setores.
Ao mesmo tempo, a contribuição dos investimentos orçamentários diminuiu de forma comparável (para 12% contra 13,9% no ano anterior e 14,6% em cinco anos), o que parece ser resultado do orçamento “rígido” de 2025. No entanto, os empréstimos subsidiados, a julgar pela sua escala de crescimento, compensaram essa redução nos investimentos estatais. O aumento da participação dos fundos próprios nos investimentos de capital, ocorrendo em um cenário de queda do lucro consolidado das empresas russas (em 8,4% no semestre), corrobora a tese de uma “bifurcação” da economia: investimentos prioritários são direcionados a um grupo restrito de produções importantes para o Estado, enquanto a atividade econômica e de investimento geral desacelera.
De janeiro a agosto de 2025, houve uma desaceleração tanto na demanda interna, que “esfriou gradualmente” para o mínimo desde o final de 2022, quanto nos preços ao produtor: desde abril, sua dinâmica tornou-se negativa. Os custos das empresas, por outro lado, continuaram a crescer: segundo o Banco Central, seu aumento “superou ligeiramente” os níveis médios de 2023 e 2024, mesmo com a flexibilização das expectativas salariais. No entanto, as empresas podem repassar cada vez menos o aumento dos custos para os preços, precisamente devido à demanda relativamente fraca. Esta última, no entanto, em meio à ainda alta atividade de crédito, mostra tentativas de recuperação. A esperada e significativa redução da taxa de juros pelo Banco Central já em 12 de setembro, apesar do otimismo do regulador, aumenta a probabilidade de uma nova onda de inflação e um subsequente aperto da política monetária. O regulador atualmente baseia suas principais direções de política monetária em um cenário onde o crescimento da produtividade na indústria voltada para a demanda “civil” poderá satisfazê-la. No entanto, as chances para isso, dado o perfil atual da atividade de investimento e a esperada desvalorização do rublo (o que encareceria as importações já limitadas), são cada vez menores.
