Ставка снижена лишь до 17% из-за опасений по поводу бюджета, кредитов и инфляции
Центральный банк России в пятницу, 12 сентября, объявил о снижении ключевой ставки с 18% до 17% годовых. Это решение оказалось скромнее ожиданий большинства участников рынка. Несмотря на явное замедление роста потребительских цен, регулятор объяснил небольшое снижение ставки наличием ряда проинфляционных факторов. К ним относятся: потенциально значительный дефицит бюджета на 2026 год, который сейчас формируется правительством; возросшая активность корпоративного кредитования после предыдущих снижений ставок; и сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания среди населения. При этом ослабление рубля, наблюдавшееся в сентябре, ЦБ не рассматривает как фактор, сдерживающий снижение ставки или усиливающий инфляцию.
Банк России продолжает курс на смягчение своей денежно-кредитной политики. После снижения ставки на один процентный пункт в июне и на два в июле, на сентябрьском заседании она была сокращена ещё на один пункт, установившись на уровне 17%. Хотя многие аналитики прогнозировали снижение до 16%, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что на обсуждение выносились только два варианта: либо снижение на один процентный пункт, либо сохранение текущей ставки.
Аккуратное снижение ставки всего на один пункт выглядит как компромиссное решение.
Регулятору было трудно проигнорировать замедление инфляции (с июля по август сезонно скорректированный показатель составил 6,3%, а годовая инфляция снизилась с 9,2% до 8,2%). Также было важно не спровоцировать новые дискуссии о чрезмерном охлаждении экономики. Однако более значительному снижению ставки помешали сохраняющиеся проинфляционные риски. Среди них — стабильно высокие инфляционные ожидания (по последним данным, население ожидает роста цен на 13,5% в течение года) и активизация корпоративного и розничного кредитования после предыдущих снижений ставок, что привело к приросту портфеля займов ближе к верхней границе прогноза ЦБ в июле-августе.
Третий важный риск, на который ЦБ обратил особое внимание, — это бюджетная ситуация. Речь идёт о новом проекте бюджета на ближайшие три года, который разрабатывается Министерством финансов. Детали этого проекта пока не раскрыты общественности. Премьер-министр Михаил Мишустин объявил 10 сентября, что параметры бюджета будут утверждены правительственной комиссией в ближайшее время, а законопроект будет рассмотрен на заседании правительства и внесён в Госдуму до 1 октября.
Проблемы с исполнением текущего бюджета (дефицит за восемь месяцев достиг 4,2 трлн рублей, или 1,9% ВВП, что превышает запланированный показатель на весь год) вызывают опасения и относительно будущего бюджета. В течение всего года регулятор подчёркивал, что нормализация бюджетной политики, объявленная правительством на 2025 год (то есть «жизнь по средствам»), должна оказать дезинфляционный эффект.
«Однако этот эффект пока не проявился, учитывая накопленный с начала года бюджетный дефицит», — отметил регулятор в своём заявлении. ЦБ также сообщил, что уточнит свои оценки влияния бюджетной политики на инфляцию после осенней корректировки действующего бюджета и появления новых бюджетных проектировок на трёхлетний период. Эльвира Набиуллина предупредила: «Если дефицит бюджета окажется выше, чем заложено в нашем базовом сценарии, наши возможности по снижению ключевой ставки будут ограничены».
Набиуллина об инфляции, экономическом росте и дефиците бюджета
Относительно снижения курса национальной валюты в первые недели сентября, ЦБ предпочёл высказаться крайне осторожно, не причисляя его к проинфляционным рискам. Отметив ослабление рубля с момента предыдущего заседания, Эльвира Набиуллина заявила, что «движение курса является ещё одним индикатором произошедшего смягчения денежно-кредитных условий». Заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин охарактеризовал ситуацию с рублём как «колебания на уровнях сравнительно крепкого курса», добавив, что «говорить о каком-то систематическом ослаблении, наверное, не стоит».
Центральный банк оставил свой сигнал на будущее нейтральным: дальнейшие решения по ключевой ставке будут зависеть от стабильности замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
Эльвира Набиуллина внесла некоторую ясность, отметив: «На октябрьском заседании многое будет зависеть от того, какие параметры бюджета в итоге будут предложены. Наша политика нацелена на достижение инфляции в 4% в следующем году. Это необходимо для восстановления умеренных процентных ставок и обеспечения устойчивого роста экономики».
Следующее заседание по ключевой ставке запланировано на 24 октября. Оно будет ключевым, так как на нём будет обновлён среднесрочный прогноз Банка России.
Português
O Banco Central em um ligeiro recuo
Taxa reduzida para apenas 17% devido a preocupações com orçamento, crédito e inflação
O Banco Central da Rússia anunciou na sexta-feira, 12 de setembro, a redução da taxa básica de juros de 18% para 17% ao ano. Essa decisão foi mais modesta do que o esperado pela maioria dos participantes do mercado. Apesar de uma clara desaceleração no ritmo de crescimento dos preços ao consumidor, o regulador explicou a pequena redução da taxa pela presença de vários fatores pró-inflacionários. Entre eles estão: um potencial déficit orçamentário significativo para 2026, atualmente em fase de elaboração pelo governo; a intensificação do crédito corporativo após as reduções anteriores das taxas; e as persistentes altas expectativas inflacionárias entre a população. O Banco Central não considerou a desvalorização do rublo observada em setembro como um fator que restringiria a redução da taxa ou aumentaria a inflação.
O Banco da Rússia mantém seu curso de flexibilização da política monetária. Após reduções de um ponto percentual em junho e dois em julho, na reunião de setembro, a taxa foi novamente cortada em um ponto, fixando-se em 17%. Embora muitos analistas previssem uma redução para 16%, a presidente do Banco Central, Elvira Nabiullina, informou que apenas duas opções foram consideradas: uma redução de um ponto percentual ou a manutenção da taxa atual.
A cautelosa redução de apenas um ponto percentual da taxa parece ser uma solução de compromisso.
Era difícil para o regulador ignorar a desaceleração da inflação (entre julho e agosto, ajustada sazonalmente, foi de 6,3%, e a inflação anual caiu de 9,2% para 8,2%). Também era importante não provocar novas discussões sobre um superaquecimento excessivo da economia. No entanto, riscos pró-inflacionários existentes impediram uma redução mais significativa da taxa. Entre eles estão as expectativas inflacionárias persistentemente altas (segundo a última pesquisa, a população espera um aumento de preços de 13,5% no próximo ano) e a ativação do crédito corporativo e de varejo após as reduções anteriores das taxas, o que levou a um crescimento da carteira de empréstimos próximo ao limite superior da previsão do Banco Central em julho-agosto.
O terceiro risco importante, ao qual o Banco Central dedicou atenção especial desta vez, é a situação orçamentária. Trata-se do novo projeto de orçamento para os próximos três anos, que está sendo elaborado pelo Ministério das Finanças. Os detalhes desse projeto ainda não foram divulgados publicamente. O primeiro-ministro Mikhail Mishustin anunciou em 10 de setembro que os parâmetros do orçamento serão aprovados por uma comissão governamental em breve, e o projeto de lei será considerado em uma reunião do governo e submetido à Duma de Estado até 1º de outubro.
As dificuldades na execução do orçamento atual (o déficit nos primeiros oito meses atingiu 4,2 trilhões de rublos, ou 1,9% do PIB — acima do valor planejado para todo o ano) levantam preocupações também sobre o orçamento futuro. Ao longo do ano, o regulador enfatizou que a normalização da política orçamentária anunciada pelo governo para 2025 (ou seja, “viver dentro dos meios”) deveria ter um efeito desinflacionário.
“No entanto, esse efeito ainda não se manifestou, dado o déficit orçamentário acumulado desde o início do ano”, observou o regulador em seu comunicado. O Banco Central também informou que revisará suas “avaliações dos efeitos da política orçamentária sobre a inflação” após a correção de outono do orçamento atual e o surgimento das projeções para o período de três anos. Elvira Nabiullina alertou: “Se o déficit orçamentário for maior do que o previsto em nosso cenário base, teremos nossas capacidades de reduzir a taxa básica de juros limitadas”.
Nabiullina sobre inflação, desaceleração econômica e déficit orçamentário
Em relação à queda da taxa de câmbio da moeda nacional nas primeiras semanas de setembro, o Banco Central preferiu se expressar com extrema cautela e não a classificou como um risco pró-inflacionário. Observando a desvalorização do rublo desde a reunião anterior, Elvira Nabiullina afirmou que “o movimento da taxa de câmbio é outro indicador da flexibilização das condições monetárias que ocorreu”. O vice-presidente do Banco Central, Alexey Zabotkin, descreveu a situação com o rublo como “flutuações em níveis de uma taxa relativamente forte”, acrescentando que “provavelmente não vale a pena falar sobre qualquer desvalorização sistemática”.
O Banco Central deixou seu sinal para o futuro neutro: futuras decisões sobre a taxa básica de juros serão tomadas dependendo da estabilidade da desaceleração da inflação e da dinâmica das expectativas inflacionárias, conforme declarado no comunicado.
Elvira Nabiullina acrescentou um pouco mais de clareza, observando: “Na reunião de outubro, muito dependerá dos parâmetros do orçamento que serão propostos. Nossa política visa atingir a meta de inflação de 4% no próximo ano. Isso é necessário para o retorno de taxas de juros moderadas e crescimento econômico sustentável”, disse a chefe do regulador.
A próxima reunião sobre a taxa básica está agendada para 24 de outubro. Será uma reunião fundamental, pois o Banco Central atualizará sua previsão de médio prazo.
