O Centro de Análise Macroeconômica e Previsão de Curto Prazo (CMACPP) detalha os efeitos dos choques de 2020, 2022 e 2024-2025
Os volumes de produção da indústria manufatureira civil na Rússia registraram uma queda entre janeiro e julho de 2025. Embora a diminuição não tenha sido tão acentuada quanto no período correspondente de 2022, ela superou a retração observada em janeiro-abril de 2020, o ano da pandemia de COVID-19. Esse declínio é uma das conclusões de um recente relatório do Centro de Análise Macroeconômica e Previsão de Curto Prazo (CMACPP), atribuindo o cenário ao forte aumento da taxa básica de juros pelo Banco da Rússia.
A política monetária restritiva resultou em um cenário onde os pagamentos de juros das empresas ultrapassaram seus investimentos em equipamentos, além de provocar um aumento nos atrasos de pagamentos mútuos entre elas. Diante dessa conjuntura, o CMACPP estima que a proporção de empresas com risco de perder sua sustentabilidade financeira em 2026 pode atingir 32,5%. Essas projeções, que se alinham com os dados da produção industrial e com as expectativas da previsão atualizada do Ministério da Economia (indicando uma desaceleração acentuada do crescimento em troca da meta de inflação), intensificam as dúvidas sobre o sucesso do desenvolvimento de uma “economia de oferta”.
Desde o início de 2025, quando o Banco da Rússia elevou a taxa básica de juros para um nível sem precedentes de 21%, os volumes físicos de produção da indústria manufatureira civil na Federação Russa têm mostrado um declínio. O relatório do CMACPP aponta uma queda de 5,5% no período de janeiro a julho em comparação com 2019 (excluindo a indústria de refino de petróleo e setores dominados pelo complexo militar-industrial). Embora essa redução tenha sido “ligeiramente menos severa” do que a observada após a imposição de sanções e a interrupção das cadeias de suprimentos em 2022 (menos 7,3%), ela foi “significativamente mais forte” do que em 2020, ano da pandemia (menos 3,7%).
No segundo trimestre de 2025, o setor experimentou uma aceleração na queda da rentabilidade, com o indicador praticamente atingindo os valores de 2020, e a diferença entre a rentabilidade e a taxa de juros dos empréstimos alcançou um “recorde absoluto”.
Por exemplo, se em meados de 2024 os pagamentos de juros sobre empréstimos representavam 24% dos lucros das empresas da amostra — um valor comparável aos de 2020 (para referência, em 2019 essa доля era de 15%) —, em 2025 esse percentual subiu para 36%. Assim, em meados de 2025, o volume de pagamentos de juros das empresas excedeu em uma vez e meia seus investimentos em máquinas e equipamentos, uma inversão completa da situação do período pré-crise (considerado 2021 no relatório). Sob essas condições, a queda nos investimentos em equipamentos, que em 2022 atingiu 17,8% em relação ao ano anterior (e se reduziu para 4,5% em 2024), voltou a aprofundar-se em 2025, chegando a 7,6%.
Crescimento da Dívida e Não-Pagamentos
O aumento das taxas de juros também impulsionou o crescimento das contas a pagar (dívida de credores) a empreiteiros e fornecedores. É a primeira vez que tal estatística é documentada: devido às taxas de depósito superarem a inflação e, consequentemente, às sanções por atraso, as empresas começaram a acumular dívidas de credores, ao mesmo tempo em que acumulavam fundos em depósitos de prazo fixo. Essa dinâmica é mais evidente na indústria manufatureira (excluindo refino de petróleo e complexo militar-industrial): sete meses após o aumento da taxa básica de juros, os não-pagamentos subiram 42,4%, diminuindo ligeiramente para 37,2% dois meses depois. Em comparação, um nível semelhante (34,7%) foi alcançado apenas no quinto mês após a imposição das sanções. No entanto, ao contrário de 2020 e 2022, atualmente “não há sinais claros de normalização”, conforme observa o CMACPP.
A dinâmica dos não-pagamentos na economia em geral não é tão drástica, mas também é notável: um crescimento de 15,9% no nono mês após a introdução das sanções e de 14% após o início de uma política monetária ultrarrígida.
Condição Financeira e Perspectivas Futuras
Como resultado, a condição financeira na indústria está se deteriorando. A parcela dos setores afetados (onde os principais indicadores financeiros demonstraram declínio ou estagnação por mais de 60% do período de política monetária restritiva) foi de 9,7%. Este número é ligeiramente melhor do que durante os choques de 2020 (12,8%) e 2022–2023 (16,4%). Em termos quantitativos, a proporção é um pouco diferente: quatro setores afetados em 2020, dez em 2022–2023 e nove em 2024–2025. A parcela de empresas que correm o risco de perder a sustentabilidade financeira devido ao aperto da política monetária em 2025 é de 23,7%, o que é inferior aos números de 2021 (26,3%, consequências da pandemia), mas superior aos de 2023 (20,6%, consequências das sanções). A previsão do CMACPP para 2026 é de 32,5%.
Implicações da Atualização do Macroprognóstico do Ministério da Economia
Recentemente, o Ministério da Economia atualizou seu macroprognóstico para 2026–2028 (conforme divulgado em 25 de setembro), no qual as expectativas de crescimento da indústria de transformação foram reduzidas para 3,1% em 2025 (anteriormente 4,3%) e para 2,9% em 2026 (anteriormente 3,4%). Embora a lógica da previsão inclua a necessidade de acelerar o retorno da inflação à meta, o CMACPP estima que as perdas potenciais da indústria civil serão significativamente maiores. Isso levanta questões sobre a capacidade de o Banco Central atingir sua meta de inflação, que paradoxalmente depende do aumento da oferta de bens para a população.
