Banco Central confirma desaceleração da inflação para níveis-alvo
De acordo com o boletim de julho “O que as Tendências Dizem” do Departamento de Pesquisa e Previsão (DIP) do Banco da Rússia, a pressão inflacionária na economia russa diminuiu no segundo trimestre de 2025, enquanto o PIB voltou a crescer. Embora o fortalecimento do rublo tenha aproximado a inflação da meta do regulador, o DIP aponta para a persistência de riscos, incluindo a retomada do crescimento econômico, a provável estabilização da taxa de câmbio e a disparidade entre o crescimento salarial e a produtividade. Esses fatores justificam a manutenção de condições monetárias e creditícias rigorosas.
Em junho de 2025, segundo estimativas do DIP do Banco Central, a taxa anual de crescimento dos preços ao consumidor, ajustada sazonalmente, atingiu aproximadamente 4%, alinhando-se à meta do regulador. A desaceleração da inflação foi impulsionada principalmente por bens não alimentícios, devido ao impacto do fortalecimento do rublo nos preços domésticos. Contudo, a inflação em serviços e certas categorias de alimentos permanece substancialmente acima do nível desejado. Excluindo o efeito cambial, a taxa de inflação em junho é estimada em 6% em termos anuais, com ajuste sazonal.
O boletim enfatiza que a consolidação da inflação na meta exige confirmações adicionais. Mesmo os componentes mais estáveis da inflação ainda não demonstram uma convergência firme para os almejados 4%. A heterogeneidade da dinâmica de preços entre as diversas categorias de bens e serviços permanece elevada, dificultando a calibração precisa da política monetária e creditícia.
O DIP também expressa incerteza quanto à sustentabilidade do arrefecimento econômico.
“Após a queda do pico do quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, os dados de atividade econômica de abril a maio indicam uma retomada do crescimento do PIB no segundo trimestre. Essa conclusão é corroborada pelas estatísticas de produção, atividade do consumidor, concessão de crédito, condições do mercado de trabalho e falências corporativas. As pesquisas de junho apontam para uma dinâmica de demanda contida”, observa o DIP. No entanto, as diferenças entre os setores persistem. O crescimento da produção é impulsionado principalmente por setores de investimento voltados à demanda governamental e à substituição de importações, bem como pela metalurgia não ferrosa e refino de petróleo, que dependem da demanda externa. Por outro lado, nos segmentos de consumo, observa-se uma desaceleração da demanda, parcialmente devido às medidas de aperto da política monetária e creditícia implementadas anteriormente.
Os autores do boletim também observam que a dinâmica das exigências do setor bancário em relação à economia e o crescimento da massa monetária estão dentro da trajetória prevista e em consonância com o objetivo de reduzir a inflação para 4%. No segmento corporativo, o crédito cresce moderadamente, e o crédito imobiliário continua sendo suportado por programas subsidiados. O volume de créditos não garantidos continua a diminuir.
Os principais riscos para a estabilização da inflação, de acordo com o DIP do Banco Central, são a provável estabilização da taxa de câmbio do rublo e o desequilíbrio no mercado de trabalho.
O boletim também destaca que a produtividade do trabalho continua a ficar aquém do crescimento dos salários. Isso significa que o consumo se expande mais rapidamente do que a produção, mantendo a pressão pró-inflacionária, especialmente no setor de serviços de mercado. A taxa de desemprego permaneceu em um mínimo histórico em maio, 2,2% com ajuste sazonal. E embora as pesquisas registrem uma diminuição na atividade de recrutamento, os indicadores reais de emprego e salários permanecem elevados.
A decisão de reduzir a taxa de juros em um ponto percentual (para 20%) em junho de 2025 foi interpretada pelos mercados como um possível ponto de viragem na política. Contudo, conforme enfatizado no boletim, as tendências de desinflação permanecem instáveis, e os riscos são consideráveis. O Banco Central continua a se guiar por condições monetárias e creditícias rigorosas, consideradas essenciais para que a inflação atinja a meta em 2026.
A próxima reunião do conselho de diretores do Banco Central está agendada para 25 de julho. A decisão final sobre a taxa de juros provavelmente será tomada com base nos dados mais recentes de inflação de julho e nos sinais da demanda interna. No entanto, dada a retórica atual, uma flexibilização acelerada da política monetária não é esperada.
