Monitoramento Macroeconômico
De acordo com os dados finais divulgados pelo Banco Central da Rússia, a massa monetária (M2) em julho cresceu 0,8% em termos mensais e 15% em termos anuais. Evgeny Susin, do Gazprombank, avalia que a dinâmica do M2 permanece moderada e alinhada com o período de baixa inflação de 2016-2019.
No entanto, analistas do canal MMI no Telegram apontam que, nos últimos três meses, o M2 anualizado tem crescido a uma taxa de 19-20% pelo terceiro mês consecutivo. Na opinião deles, isso não representa um aumento equilibrado, considerando as taxas atuais e a meta de inflação de 4%. Desde o início do ano, o M2 ajustado sazonalmente aumentou 7,2%, enquanto a previsão do Banco Central para o ano inteiro é de 6-9%.
O principal motor do crescimento da massa monetária é o aumento do crédito à economia. Em julho, o crédito à economia subiu 1,7 trilhão de rublos (ajustado pela reavaliação cambial), sendo este aumento totalmente impulsionado por organizações. Os créditos corporativos representaram 1,1 trilhão de rublos do aumento, os títulos 0,4 trilhão e outras exigências 0,3 trilhão. Em contrapartida, a carteira de crédito para a população diminuiu em 51 bilhões de rublos no mês.
Analistas do canal “Tvyordye Tsifry” (Números Sólidos) no Telegram ressaltam que as operações orçamentárias de julho ainda não se refletiram no crescimento da massa monetária. Embora seu efeito tenha sido observado nos fatores de formação de liquidez, a variação líquida das exigências das autoridades governamentais em julho foi quase nula.
Yegor Susin aponta que, embora o crédito às empresas tenha sido a principal fonte de crescimento da massa monetária (14,1 trilhões de rublos em 12 meses), a contribuição significativa do orçamento permaneceu (5,6 trilhões de rublos). Os novos recursos foram principalmente concentrados em depósitos a prazo da população, refletindo sua alta propensão à poupança (em julho, tais depósitos em rublos cresceram 0,5 trilhão de rublos). O especialista conclui que a atividade de crédito se reanimou em meio ao abrandamento das condições monetárias e de crédito, embora isso ainda não crie desvios significativos na dinâmica do M2.
Os autores do canal MMI, contudo, insistem: “As taxas podem parecer altas para muitos. Mas os números mostram que não é assim — as atuais condições monetárias e de crédito (CMCs) garantem um crescimento das exigências em relação às `corporações` em mais de dois trilhões de rublos por mês, o que de forma alguma se harmoniza com uma inflação de 4%.” Eles acreditam que tal crescimento é uma evidência de CMCs brandas e que a taxa, possivelmente, terá de ser aumentada novamente.
Оригинальный текст (перефразированный на русском)
Кредит Экономике: Основной Источник Роста Денежной Массы
Мониторинг Макроэкономики
По данным Центробанка России, денежная масса (М2) в июле увеличилась на 0,8% за месяц и на 15% в годовом исчислении. Евгений Сусин из Газпромбанка считает, что динамика М2 соответствует периоду низкой инфляции 2016–2019 годов, оставаясь умеренной.
Однако аналитики Telegram-канала MMI отмечают, что за последние три месяца показатель М2 в годовом выражении демонстрирует рост на 19–20%, что, по их мнению, не соответствует целевой инфляции в 4% и текущим ставкам. С начала года М2, с учетом сезонных колебаний, вырос на 7,2%, тогда как ЦБ прогнозирует рост на 6–9% за весь год.
Основной драйвер роста денежной массы — это увеличение кредитования экономики. В июле кредиты экономике выросли на 1,7 трлн рублей (с учетом переоценки валюты), причем этот рост был полностью обусловлен организациями. Корпоративные кредиты составили 1,1 трлн рублей, облигации — 0,4 трлн рублей, прочие требования — 0,3 трлн рублей. При этом требования к населению уменьшились на 51 млрд рублей за месяц.
Аналитики «Твердых цифр» подчеркивают, что бюджетные операции июля пока не оказали влияния на рост денежной массы, хотя их эффект заметен в факторах ликвидности, чистое изменение требований к органам госуправления в июле было почти нулевым.
Егор Сусин отмечает, что кредиты компаниям стали ключевым фактором роста денежной массы (14,1 трлн рублей за год), при этом существенный вклад внес и бюджет (5,6 трлн рублей). Новые средства преимущественно аккумулировались на срочных депозитах населения, что свидетельствует о высокой склонности к сбережениям (в июле рублевые вклады выросли на 0,5 трлн рублей). Эксперт делает вывод, что кредитная активность оживилась на фоне смягчения денежно-кредитных условий, но это пока не вызывает значительных отклонений в динамике М2.
Аналитики MMI, однако, считают, что текущие денежно-кредитные условия, несмотря на возможное восприятие ставок как высоких, являются мягкими, поскольку ежемесячно обеспечивают рост требований к корпоративному сектору на более чем 2 трлн рублей, что противоречит целевому показателю инфляции в 4%. Они предполагают, что Центробанку, возможно, потребуется снова повысить ключевую ставку.
