A economia russa se move na fronteira inferior da projeção de crescimento do Banco da Rússia
O Banco Central da Rússia (BCR) atualizou suas projeções macroeconômicas, revelando um cenário misto para a economia do país. Embora as expectativas para a inflação e a taxa básica de juros em 2025 tenham se tornado mais otimistas, as perspectivas para o Produto Interno Bruto (PIB) sofreram um ajuste para baixo.
De acordo com o mais recente consenso de projeções, compilado pelo BCR a partir de uma pesquisa com seus economistas entre 29 de agosto e 2 de setembro, a inflação esperada para o final de 2025 foi revisada para 6,4% (uma redução de 0,4 ponto percentual em relação à projeção anterior, que era ligeiramente abaixo do ponto médio da previsão do BC de 6-7%). A taxa média de juros também foi ajustada para baixo em 0,3 ponto percentual, para 19%. O conjunto de trajetórias possíveis é amplo, com a mediana correspondendo a aproximadamente 15% até o final do ano, conforme observado por analistas do canal “Tverdye Tsifry” (Números Sólidos) no Telegram, que faz parte do pool do BC.
Contrariando o otimismo em relação à inflação e à taxa de juros, a projeção de crescimento do PIB para 2025 foi reduzida de 1,4% para 1,2%. Simultaneamente, a previsão de crescimento dos salários reais anuais médios aumentou 0,4 ponto percentual, atingindo 3,4% (ligeiramente abaixo da expectativa de desemprego e acima do déficit orçamentário). A estimativa para o superávit comercial também foi diminuída, indicando uma melhora maior no volume de importações do que nas exportações. O câmbio do rublo em relação ao dólar para 2025 foi revisado de 87,3 para 85,5 rublos por dólar (com expectativa de atingir 90 rublos por dólar até o final do ano).
Analistas do “Tverdye Tsifry” observam que “a intriga se desloca para 2026”. O consenso do mercado permanece cético quanto ao atingimento da meta de inflação em 2026 – sua projeção de 4,7% para o final do ano foi mantida (e não prevê que o BC atinja sua meta de inflação nem mesmo em 2027, estimando-a em 4,1%).
A projeção da taxa básica de juros média para 2026 foi reduzida em 0,6 ponto percentual, para 13,2%, mas este valor ainda se mantém acima da faixa projetada pelo Banco Central (12-13%).
As expectativas de crescimento do PIB para 2026 permaneceram em 1,6%, e para 2027 foram ligeiramente elevadas de 1,8% para 1,9%. No entanto, alguns analistas, como Egor Susin do Gazprombank, avaliam o ano de 2027 com “significativamente mais ceticismo” em relação à taxa de juros e à inflação, citando a “indexação mais ativa de tarifas e outros fatores `autônomos`”.
Susin aponta que o crescimento econômico e a inflação estão se movendo na “fronteira inferior (ou abaixo) da previsão do Banco Central”, o que “deveria implicar uma trajetória correspondente da taxa de juros em direção à fronteira inferior”. Ele sugere que, embora seja prudente aguardar mais dados orçamentários e de crédito em outubro, há um risco de um “resfriamento mais pronunciado” da economia. A fronteira inferior para o crescimento é de 0% no quarto trimestre em relação ao terceiro e 1% para todo o ano de 2025.
A probabilidade de tal cenário se concretizar é alta, conforme os dados atuais. Em julho-agosto de 2025, o Índice PMI Composto (indústria e serviços) apontou para uma estagnação da atividade econômica e uma deterioração das expectativas das empresas. No entanto, dados recentes do Sberindex indicam uma recuperação do consumo privado em agosto, impulsionada principalmente por bens não alimentícios e serviços, o que pode explicar a recuperação do PMI.
Dmitry Polevoy, da “Astra UA”, com base em dados semanais do Rosstat, observa uma queda de preços de 0,25% mês a mês em agosto, em comparação com a referência de -0,38% do Banco Central, que corresponderia à meta de 4%. Ele afirma que “a trajetória coincide com nossas estimativas, que preveem 8,3% de inflação para o ano e 0,4-0,45% mês a mês com ajuste sazonal. Esta é a fronteira inferior da previsão de inflação do Banco Central”.
Segundo Polevoy, os baixos números de inflação não são apenas efeitos sazonais, mas também um rápido arrefecimento da economia. As avaliações anteriores do Banco Central para o PIB no segundo trimestre, com uma queda de 0,6% trimestre a trimestre após -1% no primeiro trimestre de 2025 (ajustado sazonalmente), “implicam que a economia já entrou em recessão técnica”. Ele conclui que, com essa dinâmica, um crescimento do PIB de 1% em 2025 seria um grande sucesso, e a inflação anual provavelmente não excederá 6%, aproximando-se da meta de 4% já em março-abril de 2026. “Isso abre caminho para o Banco Central continuar reduzindo a taxa básica de juros. Esperamos 16% em setembro, 14% em dezembro e 9-10% em 2026”, projeta. Egor Susin concorda, afirmando que “a inflação de agosto, ajustada sazonalmente em termos anuais, ficou abaixo de 3% (SAAR), e com os dados de crescimento econômico, isso corresponde plenamente a um corte de 2 pontos percentuais na taxa em setembro.”
